解构巴别塔：硬核解读比特币价格操纵报告（下）

Tether“拯救”比特币的时机

上面我们提到了 Tether 用于在加密货币交易所购买比特币。 研究人员试图弄清楚比特币和 Tether 之间的交易频率是否与比特币的价格波动相关。 下图一目了然——当比特币价格下跌时，大量的Tethers被卖出买入比特币，但这种趋势并没有体现在比特币价格的正区间上。 也就是说，泰达只止跌不涨。

比特币平均收益率每下降 1 个百分点，就会卖出对应的 Tether，换取 72 个比特币买入。 但当平均回报率上升时，情况就不会发生相反的情况。 研究人员也在报告中承认：“泰达之所以没有在比特币收益为正时采用同样的逻辑买入，是因为该策略原本是为了在下跌趋势中保护比特币，而不是在下跌趋势中保护比特币。当货币可以获得相对更高的回报时，转而使用 Tether。”

Tether 的流入真的影响了市场价格吗？

众所周知，在股票市场中泰达币今日价格行情，股票的供求关系会在很大程度上影响价格，因此人们通常认为这种事情在加密货币市场中应该更为明显； 原因之一是货币市场价格的校准不需要最基本的现金流；第二个原因是加密货币的发行量有限。 如果 Tether 的规模不是无限的，那么比特币的价格肯定会因为 Tether 进入市场而受到影响。 同时，正如我们在上一段中提到的，当大量的 Tether 从 Bitfinex 流向其他交易所时，你会看到比特币的价格紧随其后下跌（后者在时间上先于前者）。 这进一步证明了上述 Tether 供应驱动假设。 Tether 的供过于求使得研究人员很容易通过观察 Tether 的发行时间来发现强化的 Tether 价格对比特币的影响。 . 下图显示了主要加密货币交易所的回报流。 在表 A 中，Tether 发布之日的货币流动对所有主要交易所产生了客观影响，6 种货币中有 5 种伴随价格下跌。 同时，当你同时观察Tether增发和价格下跌时，价格效应会更加明显。 在比特币价格恢复的100个活动中，未来的平均回报率从8.78bp上升到15.66bp。

虽然存在一些导致高估或低估价格影响的内生问题，但总的来说，Tether 流量与主要加密货币价格波动之间存在密切联系。

价格效应对经济重要吗？

Tether累计经济体量对比特币的价格影响有多大？ 这是一个很难表述的问题。 研究人员采用了一种简单的方法来尽可能接近正确答案。 他们将现实的比特币价格系列与经过仔细筛选以确保准确性的控制系列进行了比较，其中删除了 87 小时的可疑 Tether-to-Bitcoin 哈希率。 从2017年3月1日到2018年3月31日，比特币实际价格系列从1190美元涨到7000美元，涨幅达488%。 对比序列涨至4100美元，涨幅245%。 考虑到序列的总长度为 9504 小时，可以发现现实的比特币序列产生了近 50% 的比特币回报差异（约 2900 美元），时间差异小于 1%（87 小时）。

Tether 和比特币的流动遵循特定的路径：Bitfinex 在比特币下跌时卖出 Tether 并买入比特币，Tether 流动性进入比特币，导致市场价格在负面震荡后产生价格反转。 我们看不到任何积极的回推效应，因为 Tether 流量仅在市场价格下跌时才敏感。 同时，价格效应的强弱也与泰达的发行规模成正比。

下表第 1 列显示，当 Tether 发行量为 0 时，未来收益与滞后回归模型不相关。 然而，在第2列中，当Tether以更正常的规模和速度发行时，比特币价格下跌了1%，带来了14.8bp的价格反转。 第 3 列和第 4 列显示，当滞后回归为正时，无论是否发行 Tether，都不会发生价格反转。 这一观察结果与研究人员的假设一致。

表中图B显示，2018年2月和2018年3月价格效应带来的价格变化仅为0.1bp，与2017年12月和2018年1月的22bp数据相差较大，这是为什么呢？ 原来，2018年1月30日，美国商品期货交易委员会向Bitfinex和Tether发出传票，要求对Tether进行调查，导致2月和3月的Tether发行实际上已经停滞。 这个结论大概是不言自明的。

总结

历史上，市场上出现过很多一夜暴富的故事。 价格的快速上涨往往与创新进步有关，但同时也会导致资本错配。 区块链技术的半透明性为我们打开了一扇独特的窗口，让我们能够真实地找回巨额资产投机背后的原理。 通过分析比特币和 Tether，我们能够看到，即使不到 1% 的加密货币交易所也能对市场产生相当大的价格影响。 总而言之，这一发现使我们能够揭露价格操纵及其在加密货币市场中造成的大规模扭曲，这是另一个警钟，表明外部监管对于确保真正的自由市场是必要的。 资本市场的历史绝不缺乏此类故事——可疑活动从来都不是价格上涨的副产品泰达币今日价格行情，而是价格扭曲和资本错位背后的真正罪魁祸首。

这种比特币价格操纵的时机让人想起了天启时代巴别塔的故事。 人们有统一的语言，期望通过这种统一建立一个代表朴素理想主义的符号，“为了让我们的名字，让我们不散落在世界各地”，区块链带着这样的理想主义来到了这个世界。破旧立新，却也逃不过投机者的贪婪。 当比特币的价格像通天塔一样直冲云霄； 那些在幕后操纵一切、炒作市场的人，有没有想过，有一天，它也会像通天塔一样从天而降？

从17世纪的阿姆斯特丹到19世纪的伦敦，从1920年的纽约到2018年的世界各地，科技的线性发展推动着我们人类进步至今，但遗憾的是，我们仍处于一次又一次的循环性重复着我们在历史上犯下的错误。